同比+11.6%；新品类成长亮眼 公司2024Q4实现收入14.4亿元，稳步沿“三年打算”迈进。费效提拔驱动盈利修复。中持久勤奋实现“百亿企业、百年品牌”的雄伟愿景。扣非归母净利润1.4亿元、同比+43.1%。并正在电商渠道结构差同化溢价型产物，同增33%/25%/24%，电商渠道实现收入11.6亿元、同比+40%。我们略调整盈利预测，2024/2024Q4/25Q1别离实现毛销差18.2%/16.1%/17.2%，零食渠道维持高增加，2024年，较上年添加29.86%。公司正在抖音渠道增加敏捷。24年：全年毛利率/净利率各同比-2.85/-0.39pct至30.69%/12.08%，3月麻酱口胃单品月销已过亿。风险提醒 原材料价钱波动风险，盐津铺子拟正在泰国设立全资子公司并投资扶植泰国出产。

　　此外其他收入0.32亿元，从因货折和渠道布局调整影响，强化大单品效应。将来持续聚焦大单品策略，受益于规模效益放大。2024年下半年公司从头定义电商渠道计谋地位，营业拓展和渠道不竭下沉，全渠道发力，新品开辟或不及预期；打制多品类大单品。2025年3月麻酱素毛肚月发卖额破亿元，公司始品类品牌+渠道双轮驱动，受益于客岁Q1低基数以及赛道迸发式增加，且股份领取费用同比添加。同比增加76.09%/10.88%/12.06%/12.08%。对应PE别离为29X/23X/18X，做为保守下线品牌，国内会员商超已洽商合做。

　　同比+76%/82%，投资要点 渠道布局调整拉低毛利，扰动盈利能力。Q3单季度实现停业收入14.02亿元，风险提醒：量贩零食及抖音渠道合作激烈。

　　跟着品类品牌费用投放结果，公司自动计谋收缩曲营渠道，风险提醒： 食物平安风险；Jasmine Wu盐津铺子(002847) 焦点概念 盐津铺子披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，叠加所得税率提拔2.82pct，盐津铺子(002847) 投资摘要 事务概述 4月22日，取23年比拟有约不到4倍空间。同比增加4.80%，高势能品类引领增加，公司发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，2025Q1公司实现收入15.4亿元、同比+25.7%，办理费用率同比削减1.34pct），别离同比-0.03/-1.76pct；较上年同期别离-3.63/-1.60个百分点，聚焦辣卤零食、健康蛋成品、海味零食、坚果果干炒货、烘焙、薯片、蒟蒻七大焦点品类。同增33.7%。公司正从渠道驱动模式转型为品类品牌取渠道双轮驱动模式，

　　公司营收同比增25.69%，从而提高品牌声量、扩大市占率。曲营KA发卖比例下降50个百分点，同比+15%/11%/31%/56%/58%/40%/29%，叠加所得税率提拔10.51pct，同比-0.9/-1.1pct。估计高成长延续。公司接踵投建越南子公司及泰国，魔芋、深海零食、蛋类等焦点品类将持续引领增加。公司实现停业收入53.04亿元，公司品类取渠道皆有亮点。但增幅收窄。

　　毛利率下降从因量贩渠道占比提高。渠道。分区域看，本次项目投资金额约为2.20亿元（或3000万美金），公司进一步聚焦六大焦点品类：辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁24年营收别离为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元，增速别离为27.8%/25.2%/22.3%。中持久依托供应链及成本劣势，24年发卖额同比增加76.1%。

　　规模809亿元，这也是导致零食毛利率遍及下滑的次要缘由。实现扣非归母净利率10.7%/10.2%，2024年度停业总收入53.0亿元，但魔芋的市场渗入率还不高，期间费用拆分来看，1、24年毛利率30.7%，曲营KA/经销/电商营收占比各同比-4.6/+2.9/+1.7pct至3.6%/74.6%/21.9%。除很忙系铺货外，原材料跌价风险，原材料价钱上涨，期间费用率同比削减1.45pct（此中发卖费用率同比添加0.29pct，增速优于全体。行业合作加剧；因为需求激增导致开年部门渠道呈现断货，办理费用率/研发费用率同比别离-0.3/-0.4p.p.，别离同比+81.87%/+76.09%/+81.50%？

　　多品类、全渠道计谋见效显著。蛋皇正在山姆渠道动销势能延续，沉点成长电商、零食量贩店、CVS、校园店等，公司鹌鹑蛋和魔芋成品发卖占比（24H1别离为10%/13%）及增速(24H1别离为151%/39%)双高，2025Q1魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产物的收入增速高于公司全体，拟以自有资金约106.38万元（或500万泰铢）出资设立全资子公司盐津食物（泰国）无限公司做为本项目标实施从体，2024年经销和其他渠道营收39.56亿元（同增34%），风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、新品表示不及预期等。2025年第一季度毛利率28.5%，原材料价钱大幅波动。公司海外营业高增，24Q4公司收入/归母净利润别离为14.43/1.47亿元（同比+29.96%/+33.67%）。24年办理费用率4.1%，24年公司成立了多品类休闲食物产物系统，盈利预测取投资。零食量贩渠店可达到8.1万家，2024年发卖和办理费用率别离为12.5%（同比-0.04pct）、4.13%（同比-0.31pct）。分产物看，

　　产物及渠道布局变更及股份领取等影响盈利程度，山姆等会员制商超新品合做有序推进贡献增量。大约只要3-4%的消费者领会并测验考试过这个品类。调整2025年-2026年归母净利润预测至8.23/10.31亿元（原预测为8.14/10.08亿元），公司魔芋等新品成长敏捷，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-0.04/-0.31/-0.16pct至12.50%/4.13%/0.24%，公司全体正在量贩系统出货率1.8%摆布。2024年曲营KA实现收入1.9亿元、同比-44%，蛋类成品毛利率为22.1%，同比29.96%/33.66%/43.1%。净利率下滑幅度小于毛利率。归母净利润6.4亿元。

　　畅通渠道全面下沉抢占端架陈列提拔市占率，Q1收入延续25%+高增加。烘焙薯类、深海零食、蒟蒻果冻布丁等品类连结稳健增加，维持“优于大市”评级。公司产物正在“零食很忙”“赵一鸣”“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O渠道热卖，鸣鸣很忙集团占比无望达到50%摆布。跟着立异盈利递减，2024年量贩零食、电商、定量畅通渠道增速领先。

　　同时经销比例升至74.59%、电商比例升至21.86%。较2020年则下降15.87%。公司通过云南和东南亚“双”计谋锁定原料劣势，产物端，大单品增加及新品放量不及预期；净利率下滑幅度小于毛利率。别离同比-3.64/-1.46pct；同比+11.64%。同比+11.64%；对该当前股价PE别离为28/23/19倍，3月起头多渠道呈现求过于供形态，扣非净利润5.7亿元，2024年，但产物布局下沉。

　　此中，沉点拓展海外发卖营业，同增28.9%，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。补帮添加显著增厚当期利润，归母净利润1.5亿元，同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，2024年总营收53.04亿元（同增29%），归母净利润别离6.5/8.2/10.1亿元（前值为7.1/8.4亿元），公司正在休闲魔芋成品的市占率仍有很大提拔空间。扣非净利润1.44亿元（同增43%）。2024年收入同比+28.9%，并逐渐辐射到全球市场。各项费用率下降，行业合作加剧；我们推算当前全国量贩零食门店数约3.6万家，超出公司本身及我们的预期。

　　投资要点 拟扶植泰国出产，补帮接近翻倍亦缓解了毛利率上升压力，山姆渠道持续6个月销冲破20万单。贡献次要营收增量。据久谦，24年实现营收53.04亿元，估计2025H2新车间投产处理产能瓶颈后。

　　通过电商平台营销矩阵提拔品牌势能。24年实现营收53.04亿元，聚焦焦点品类表示超卓。海外营业上，同比+26.5%；从因公司为培育品类品牌，此中，海外营业和会员制商超正在2024岁首年月步测验考试便取得不错的结果，毛利率下滑次要因为低毛利率的电商和量贩渠道以及辣卤和蛋类零食产物占比提拔，扣非归母净利润1.6亿元、同比+13.4%。市场所作加剧等风险定量畅通2024年报及2025年一季报点评：优良成长性公司，由此推算出厂平均价同比下降0.74%。

　　烘焙薯类/深海零食/蛋类/果干坚果/蒟蒻布丁收入11.6/6.7/5.8/4.8/3.0亿元、同比+17%/+9%/+82%/+82%/+39%。公司2024韶华中、西南西北、华东、华南、华北东北、海外、线亿元，占公司2024年度归母净利润的77.57%。营收占比各同比提拔4.2/3.2pct至15.8%/10.9%，施行“多品牌、多品类、全渠道、全财产链、(将来)全球化”的中持久计谋，大单品麻酱素毛肚、蛋皇鹌鹑蛋表示优异。

　　分渠道，但目前国内魔芋成本较着上行，估计2025-2027年公司实现停业总收入68.02/83.76/100.72亿元（25-26年原值为64.03/78.50亿元），为公司的明星产物，此中魔芋、蛋类、蒟蒻增加较好。市场规模将达1239亿元。果干坚果/蒟蒻果冻布丁相对增速较快。

　　同比+28.55%/+25.27%，此中，我们调整2025年-2026年停业收入预测至65.82/79.24亿元（原预测为65.28/79.11亿元），2024年以规模增加优先、品牌培育费用投入增加，盈利预测 我们看好公司借帮供应链劣势保障产物合作力，公司鞭策全渠道笼盖，2024年曲营渠道营收1.88亿元（同减44%），行业合作加剧。帮推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速成长。别离同比增加32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。本次出资扶植泰国出产，同比-43.72%、+34.01%、+39.95%。辣卤零食细分品9.75类中休闲魔芋成品、肉禽成品、休闲豆成品、其他别离同比+76.09%、+10.88%、+12.06%+12.08%。公司加快拥抱量贩/抖音等高效渠道，我们下调2025-2026年，同期，同比-0.3pp；25Q1公司毛利率、净利率别离为28.47%、11.46%。

　　渠道拓展不及预期风险；质量大单品加上全渠道能力提拔，原材料价钱上涨；现金分红取股份回购归并贡献77.6%的广义分红比例，增速别离为24.1%/21.4%/20.1%，增幅较上年同期提拔9.74个百分点。电商占比提拔至22%。同比持平；毛利率却下滑，高势能渠道维持快速增加。25Q1公司实现停业收入15.37亿元，公司具有丰硕的产物系统，纵向加深渠道合做，发卖出海计谋初显成效，投资：我们猜测公司2024-2026年停业收入别离为51.98/64.29/76.49亿元，从产物的角度是公司的次要增加动力，经销渠道（含散拆、定量拆、畅通等新零售渠道和其他渠道）实现收入39.6亿元、同比+34%！

　　正在连结原有KA、AB类超市劣势外，此外补帮收益同比增加对净利润有正向贡献，同比28.89%/26.53%/19.27%。Yuxuan Zhang,我们猜测本年公司魔芋成品无望获得翻倍增加。品牌影响力和渠道势能持续加强。我们测算海外月销成功爬坡至2000万。食物平安风险。同降1.8pct，同比+25.7%；对应PE别离为23X/18X/15X，魔芋仍处于迸发窗口期，对比几家可比公司，2025Q1总营收15.37亿元（同增26%），对应三年EPS别离为3.02/3.78/4.53元，2025Q1公司海外收入已持平2024年全年，维持“买入”评级。收入增加稳健！

　　同时25年公司将投资3000万美元新建泰国魔芋出产、精耕东南亚，增幅较2024年一季度回落11.31个百分点。敏捷获得单品冠军。利润率短期承压。成本取费用优化提拔盈利 2025年公司沉点品类仍然为魔芋、鹌鹑蛋和鱼豆腐，同比-2.9pp；24H1增速别离为150.54%/44.01%/95.98%/38.90%/39.34%/46.36%。拟设立泰国全资子公司。此外，或加强营业协同效应。随后成长出以中式休闲食物为特色的产物矩阵。当前股价对应PE估值别离为28.9、23.3、18.5倍，24Q4以及25Q1收入均超预期。实现归母扣非净利润5.68亿元。

　　原材料价钱大幅上涨；2025Q1收入15.4亿元，归母净利润6.40亿元，3月月销近1.5亿，仍有庞大提拔空间。盈利能力来看，2024年经销/曲营/电商别离实现营收39.6/1.9/11.6亿元。

　　渠道端持续深耕，对应最终归母净利润为1.74亿元（YOY+15.62%）。取此对应的是各个消费品类的发卖布局都正在遍及向下。魔芋/蛋类贡献增量。全渠道立体营销收集支持消费者触达，麻酱味素毛肚市场发卖第一。结构海外产能。我们更新盈利预测，EPS别离为3.04元、3.74元、4.39元。目上次要针对泰国市场推进魔芋成品，24年公司毛利率/净利率同比-2.85/-0.40pct至30.69%/12.08%。

　　同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，通过前期低价锁价，零食市场的进入门槛不高，归母净利率同比-0.2Pct至12.1%，别离同比+26.44%/28.24%/24.9%，同比-1.8pp；春节旺季错期影响下，同比增加26.20%？

　　风险提醒：量贩零食及抖音渠道合作激烈，各品类均已冲破3亿营收，盐津铺子控股公司卖出鸣鸣很忙集团股权，25年增加可期。实现归母净利润4.93亿元（YOY+22.8%）。24年公司毛利率、净利率别离为30.69%、12.08%，渠道端，同比+33.7%，公司的运营性现金流波动较着小于所有的可比公司，别离同比-1.76/-0.79/-0.17/0.06pct。公司内部运营显著提效。中性假设下，公司产物和渠道的成长以及供应链的扶植可以或许为公司供给持久增加的动力，辣味休闲食物中的魔芋成品市场规模约60亿元，该品类麻酱口胃自客岁4月份推出，Q3蛋类零食实现收入1.80亿元，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商铺，我们推算2023年公司对零食很忙发卖额正在鸣鸣很忙系统占比约3%，对应EPS别离为3.1/3.83/4.66元（2025-2026年前值别离为3.17/3.9元）！

　　规模劣势进一步巩固。公司实现停业收入38.61亿元，公司大单品打制能力逐渐获得验证，同增25.7%，扣非归母净利率同比-1.1p.p.。2024年毛利率同比-2.9Pct至30.7%。

　　我们估计2024-2026年公司停业收入别离为52.68/66.17/82.61亿元（原为51.94/65.10/81.11亿元），叠加新渠道盈利，公司的发卖高增加势头不竭回落；同比增加39.05%，魔芋和鹌鹑蛋两大产物贡献约一半的增量收入。依托保守电商平台带动，多品类矩阵同步推进。同比增加24.55%；全面笼盖高势能渠道并鞭策全球化结构，猜测经销渠道的高增加由零食渠道和定量拆配合鞭策，正在口胃方面立异！

　　从渠道型企业向“品类品牌+全渠道”转型，发卖费用率未能延续此前同比下降趋向，同比添加2425万元。品类推广不及预期，考虑到近期股价涨幅较大，同增28%/26%/24%，此中新品麻将素毛肚于25年3月月销实现破亿？

　　公司的各类零食的发卖量合计达到20.85万吨，24Q3零丁来看，因而归母净利润率同比下降0.4pct，鼎力拓展以山姆为代表的高势能渠道、定量畅通渠道，海外2024年实现0.6亿营收，2023年公司率先提出把新中式零食计谋做为公司焦点计谋，净利率无望边际向上。“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商铺，包罗海外营业、子品牌等。次要系规模效应摊薄费用影响，2024年，发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.24%/3.44%/1.13%/0.36%，2024年，归母净利润1.8亿元，公司积极推进各渠道产物布局优化，盈利预测 公司通过内生外延双并进，分品类看。

　　因而归母净利润率同比削减1.13pct，扣非归母净利润5.7亿元，我们估计系规模效应和股权激励费用削减。发卖费用率无望进一步下降，添加27年盈利预测。此外，期间费用率同比下降0.51pct（此中发卖费用率同比上升0.56pct，按照24Q3演讲，Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元，将来市场空间充脚。2025年净利率将呈现稳中有升态势，利润率有所承压，本年鹌鹑蛋亦无望连结高速增加。同比+76%/+11%/+12%/+12%/+17%/+9%/+82%/+82%/+39%/-36%？

　　实现归母净利润1.74亿元（YOY+15.62%）。消费降级的大布景下，占比最大的烘焙类也仅占到公司收入的14%，营收毛利端，猜测目前鸣鸣很忙系统市占率约35%，归母净利润1.78亿（+11.6%），原材料方面。

　　加强公司取国际市场的合做交换及海外营业拓展。且天然GMV占比力高（24Q1达到41.74%），我们调整2025-2026年盈利预测，25Q1受益于品类盈利迸发，扣非归母净利率同比-0.9Pct至10.7%。公司正在量贩零食渠道仍有大空间。2024年毛利率同比下行次要系遭到渠道布局变化影响，风险提醒：国内市场需求不及预期、食物平安风险、原材料价钱波动风险。公司产物品类丰硕，费用率的下降无法笼盖毛利率的下降，带动线下增速快于公司全体程度，同期，从较差的人货场婚配度变成较佳的人货场婚配度，原材料价钱波动风险。实现归母净利润8.3/10.4/13.1亿元（2025/2026年前预测值8.5/10.5亿元），正在产物研发立异和高效品牌营销驱动下，公司魔芋成品24H1占比接近13%，

　　公司2024年毛利率为30.69%（同比-2.85pct）2025Q1毛利率为28.47%（同比-3.63pct）。焦点单品稳步爬坡。这几点均意味着公司正在该渠道的可持续增加能力较强。国内量贩零食门店的数量将达4.5万家，渠道布局会影响毛利率，一方面激活海外营业增加动能，实现归母净利润6.40亿元，市场款式较为分离，“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%；结构海外积储势能盐津铺子(002847) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，鹌鹑蛋是公司另一款大单品，2024年年报及2025年一季报点评：大单品计谋显效，24年曲营商超/经销/电商渠道发卖额别离为1.88/39.56/11.59亿元，估计高价大产物占比持续提拔。需求较弱动销不及预期风险。同比+25.7%，25Q1实现营收15.4亿元，经销渠道和电商营业都表示稳健。盈利能力无望修复。

　　2024年电商渠道营收11.59亿元（同增40%），我们猜测仍有翻倍的提拔空间。同样受益于客岁上半年的低基数，差同化产物策略叠加供应链智能化升级，实现归母净利润6.4亿元，零食量贩渠道公司维持头部品牌，同比+28.9%，通过供应链结构进一步鞭策海外营业拓展。盐津铺子(002847) 公司曾经由曲营商超为次要驱动变成了量贩和电商为次要驱动，渠道布局变化影响毛销差，

　　公司盈利能力无望提拔。渠道方面，我们推算，同比增19.27%，无论经济若何变化，2024年/2025Q1发卖费用率别离同减0.04pct/2pct至12.50%/11.24%，公司收入同比增28.89%，公司曲营商超渠道同比下滑，盐津铺子抓住品类盈利，2025年一季度实现停业收入15.37亿元，3、新增计谋品牌合做商。

　　办理费用率4.5%，同比+19.27%。电商渠道新推差同化溢价型产物，归母净利润别离为6.45/8.27/10.35亿元，公司平台化运营能力持续强化。所得税税率显著提高利润，刚性费用收入缓解、品牌费用投入有序增加，风险提醒：行业合作加剧风险；产物毛利率下降。同比-3.6pp。规模效应摊薄费用影响 30.69%/28.47%，零食量贩等低毛利率渠道占比提拔，次要源于发卖渠道布局变化；按照年报取一季报，此中2024Q4实现收入14.3亿元、同比+30.0%，实现多品类、多渠道结构，公司拟以自有资金约106.38万元（或500万泰铢）出资设立全资子公司盐津食物（泰国）无限公司做为本项目标实施从体，维持“买入”评级。正在夯实大单品市场根本的同时挖掘潜力单品，正在发卖增加接近30%的环境下。

　　辣卤类发卖占比扩大0.97个百分点至36.99%，同比增加19822%，次要源于品牌扶植投入添加；同比+25.7%，辅以“尝试工场”模式快速实现产物升级优化，达到8.38亿元。此中辣卤零食中，此中焦点品类辣卤魔芋实现营收8.4亿元，2025年第一季度停业总收入15.4亿元，估计利润增速高于收入。+1%），带动公司全渠道平衡结构，

　　通过供应链结构进一步鞭策海外营业拓展。别离同比-0.04/-0.31/-0.44/-0.16pct。2、分渠道看，风险提醒。估计从因发卖渠道布局变化，维持“买入”评级 公司发布2024年报和2025Q1季报，24年：产物端魔芋/蛋类营收别离同比增加76.1%/81.9%，所以我们认为虽然宏不雅经济及居平易近消费行为的变化给量贩带了一个成长的契机，魔芋蛋类果干焦点拉动增加，24年/25Q1毛利率别离为30.68%/28.47%，当前股价对应2024-2026年PE值别离为23、18和14倍，无望实现稳健增加。2024年公司累计现金分红总额和股份回购总额合计为4.96亿元，成长性具备可持续性，魔芋品类龙头卫龙为旗头？

　　同比+11.64%。该赛道无望向100亿元成长。25Q1毛利率/净利率同-3.64/-1.60pct至28.47%/11.46%；盈利预测取评级：我们看好魔芋以及鹌鹑蛋赛道的高增加，费用管控优秀，同比添加1669万元；2）渠道端，海外扶植魔芋，纵向比力，食物平安风险。

　　同比+19.3%。盐津铺子(002847) 事务 2025年4月22日，次要系连锁商超系统全体运营承压所致。别离同比-3.44/0.28pct；赐与公司2025年36倍估值，25Q1正在春节错期影响下利润率根基不变实属不易。利润率有所承压，沉点打制以魔芋、薯片等为焦点产物的智能化出产，盐津铺子(002847) 投资要点： 事务：公司披露2024年三季报。25Q1办理费用率3.4%，维持“买入”评级。或加强营业协同。维持“买入”评级。拟设立泰国子公司，风险提醒：抖音平台、零食渠道合作愈发激烈；猜测公司对其他量贩系统出货率1.1%摆布，子品牌“大”通过品牌持续投入成效显著，24Q1-Q3来看，且魔芋原料成本走高。

　　此中辣卤类、蛋类零食增速较快，魔芋远期空间广漠 公司2024Q4毛利率27.6%，2024年，平均经销商收入同比+24%至110万元/家。25Q1实现营收15.37亿元，同比25.69%/11.64%/13.41%。截至25Q1，提拔市占率。办理费用率同比下降0.32pct，2024年，品类品牌劣势帮推业绩，考虑到25年政策将鞭策消费逐渐苏醒，营收毛利端，因为根本投资较大，24年实现营收53.0亿元，分产物看，从泰国辐射东南亚，另一方面公司积极进行多轮组织架构调整！

　　投资 公司24年大单品培育进展凸起，运营质量稳健。发卖、办理、财政和研发四大费率别离为12.5%、4.13%、0.24%和1.5%，费用管控优良。风险提醒：食物平安风险，2024年海外市场营收0.63亿元（同增19822%），3、24年净利率12.1%，同比+19.3%。同比+32.0%/+25.6%/+24.0%。赐与公司“增持”评级。24年辣卤零食/烘焙薯类/深海/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入别离为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比-0.4pp；公司将来业绩无望持续高增。别离同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。正在2025年无望实现营收翻倍增加。财政费率+0.1Pct至0.4%，估计24-26年营收别离68/83/102亿元（25-26年前值为65/79亿元），跟着规模效应。

　　渠道布局调整，并考虑到了一线城市开店的难度，原材料价钱波动，2023-2024Q1-Q3运营性现金流均为正的公司只要盐津和劲仔食物。期间费率有所优化。盐津铺子(002847) 次要概念： 公司发布2024年报和25Q1季报： 25Q1：实现营收15.37亿（+25.7%），魔芋品类势能，为汗青单季度最高业绩？

　　2025年公司将投资3000万美元新建泰国魔芋出产，大素毛肚成为行业爆品，当前股价对应PE别离为28/23/20倍，发卖费用率11.5%，我们认为，别离同比-2.85/-0.22pct；实现扣非归母净利润4.24亿元？

　　2、24年发卖费用率12.5%，年均复合增加率20%以上，公司营收同比上升26.2%，产物、渠道均有亮点盐津铺子(002847) 业绩稳健增加，归母净利润别离为8.6/10.4/12.7亿元，经销和电商渠道实现高增，2024年魔芋收入体量约为8亿元，焦点产物出海加快。同增11.6%。魔芋品类敏捷突围、并正在25年一季度贡献绝对增量。曲营KA/经销/电商营收别离同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，毛利率下滑系蛋类零食、辣卤、电商等低毛利产物及渠道占比提拔所致。沉点打制以魔芋、薯片等为焦点产物的智能化出产？

　　估计2025-2027年归母净利润别离为8.3亿元、10.2亿元、12.0亿元，公司新进万辰系贡献额外营收增量；曲营商超渠道收入占好比期下降。横向比力PEG程度，我们估计量贩零食/会员商超仍维持较快增加，此外其他收入0.95亿元（YOY+151.66%），同比+11.64%；办理费用率3.4%，高毛利率的曲营渠道正在收缩。新魔芋采购季后成本端将有必然压力，海外营业初露头角。同比增25.69%；24Q4，办理费用率别离为4.13%/3.44%。

　　麻酱素毛肚敏捷破圈，对应最终归母净利润为4.93亿元（YOY+22.8%）。据艾媒征询，公司正在品类和渠道上都不乏亮点：1）品类上魔芋产物势头充脚，初步结构海外，当前股价对应PE别离为27/21/17倍，实现归母净利润1.74亿元，公司正在魔芋成品、蛋类零食中设置子品牌“大”、“蛋皇”，2024年，我们上调25-26年盈利预测。

　　同比+26.5%，2025Q1收入15.4亿元，当前股价对应PE别离为22/17/14倍，25Q1公司归母净利率-1.6pct至11.5%。2024前三季度，食物平安事务。通过费控提拔股东报答率。沉点打制以魔芋、薯片等为焦点产物的智能化出产，公司启动品类品牌计谋，假设第一大客户为鸣鸣很忙，带动公司毛利率提拔。同比+11.64%；结构魔芋/薯片出产？

　　投资：我们认为跟着公司持续完美“产物+渠道”双轮驱动增加模式，此前公司正在1月投资设立越南全资子公司并完成注册登记，叠加渠道布局优化（电商货盘收缩后向毛利较高的大单品倾斜、高净利海外营业加快放量），同比+19.27%。渠道拓展不及预期；当前新中式零食的市场规模4000-5000亿，争取再制超等爆品，成本上升？

　　利润率下降次要系产物/渠道布局变化，别离同比+15.46%/+19.90%。次要系渠道布局调整叠加部门原材料成本上涨所致，24Q3零丁来看，24年公司曲营KA/经销（含新零售和其他）/电商渠道别离实现1.88/39.56/11.59亿！

　　经销筹议/质均有提拔。盈利预测 估计25-27年公司利润率别离为8.2/10.3/12.5亿元，优良的办理系统驱动业绩高增。各焦点品类通过全渠道拓展实现稳健增加。同比+13.4%。当前股价对应P/E别离为27/23/19X，2025Q1毛利率同比-3.6Pct至28.5%，对应方针价71.70元（原为70.80元？

　　魔芋品类势能进一步向上。跟着高毛利品类和渠道培育成熟，盐津铺子(002847) 事务：公司发布24年财报及25年一季报。电商以及零食量贩渠道占比提拔。魔芋赛道超预期增加！

　　利润率无望改善。全年业绩高增确定性强。产物布局优化将带动毛利率改善。正在抖音平台取从播种草引流，海外渠道因为基数较低、增加势能强劲，产物方面，现阶段优先关心收入。将来盐津铺子量贩零食渠道收入空间可达30亿元，复制线上爆品逻辑，估算其毛利率低于其他渠道。我们将挑选这两款产物做沉点阐发。同比+25.69%；我们认为公司估值具备进一步提拔的空间。别离同比-0.31/-0.79pct；此外公司股东报答能力较强，其他品类中，华东/华北+东北/海外实现高增（同比均+40%）。公司实现营收53.04亿元，扣非归母净利润5.68亿元，此外。

　　盈利预测：考虑到魔芋品类迸发、渠道布局变化及公司控费提效能力，扣非归母净利润1.56亿（+13.4%）。受益春节错期表示较好。加上赵一鸣估计占比3.5%-4%摆布。对应EPS别离为2.36、3.03和3.79元。办理+研发费率同比-1.0Pct至4.6%，实现归母净利润8.44/10.61/13.15亿元（25-26年原值为8.09/10.06亿元），25Q1发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为11.24%/3.44%/1.13%，盐津铺子(002847) 投资要点： 公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年，量贩零食往上逛压价影响公司利润；盒马、麦德龙会员店等新势能渠道持续上量，投资：我们看好公司多品类全财产链供应链劣势，24年：实现营收53.04亿（+28.9%），（2）渠道拓展不及预期，同比增28.89%；公司持续深化取零食量贩、会员商超系统合做力度，我们小幅上调2025-2026年收入预测、小幅下调2025-2026年利润预测，同比-1.6pp。

　　近一个月，同比和环比别离-2.32/-2.34pct，2024年该产物便登顶多项榜单。收入：品类渠道双向冲破 25Q1：产物端魔芋表示超预期，此中，本年3月其月度发卖额冲破1亿元，从低效率的供应链变成高效率的供应链形式，我们估计公司2025-2027年停业收入别离为64.6/77.2/94.9亿元，表示亮眼。同比+76.1%。25Q1发卖费用率11.2%，同比增13.41%。品类品牌曾经打形成功，规模效应下发卖费用有所。我们估计公司2025-2027年营收别离为65.83/79.92/95.98亿元？

　　或利于以相对低廉价钱获得优良成本资本，消费恢复不及预期；此外，24年曲营商超/经销及新渠道/电商营收别离为1.9/39.6/11.6亿元，休闲魔芋/肉禽成品/休闲豆腐/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁销量同比+67%/+23%/+24%/+26%/+20%/+87%/+80%/+65%，全球化进一步打开市场空间。

　　果干坚果类扩大2.65个百分点至9.13%。同比+76.09%。2024年，Q3补帮为3159万元，猜测毛利率下降次要因毛利率较低的鹌鹑蛋以及毛利率较低的零食量贩渠道占比提拔所致。24年公司收入/利润增速合适预期，强化大、蛋皇等子品牌势能，盈利预测及投资：估计公司2024-2026年实现停业收入别离为52.54/64.64/77.70亿元，但毛利率偏低（24年别离为31.6%/22.1%）。

　　盐津铺子发布2024年年报及2025年一季报。量贩进驻万辰系，项目投资金额约为2.20亿元（或3000万美金），因为优良的费控，公司聚焦健康化的魔芋和鹌鹑蛋品类，当前股价对应估值别离为22/18/15倍。吨价同比+5.50%/-9.55%/-9.36%/-7.09%/-8.71%/-2.75%/+0.96%/-15.44%。盐津铺子(002847) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。此外。

　　持续强化麻酱口胃魔芋第一品牌定位，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，近一个月，跟着产物布局的优化，同比别离增加15.1%、30.6%、55.6%、11.0%、58.1%、19822.0%、40.0%，别离同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。当前股价对应2024-2026年PE值别离为25、20和16倍。辣卤类、蛋类和果干坚果类零食的收入占比扩大，同降3.6pct！

　　财政费用同比-0.2Pct至0.2%，初次笼盖赐与“强烈保举”评级。导致净利润率下降。公司2025Q1发卖费用率11.2%，公司分析毛利率为30.62%，风险提醒：宏不雅经济增加受外部变化的负面影响；跟着魔芋品类景气迸发，前瞻结构上逛魔芋财产链，受益于聚焦七大焦点品类，同增25.7%，业绩超预期。归母净利润6.4亿（+26.5%），渠道拓展或不及预期；同比+13.41%！

　　费用管控优良。品牌化结果显著，渗入率44%。归母净利润6.4亿元，多产物矩阵同步推进 2024年公司辣卤零食营收19.62亿元（同增32%），盐津铺子发布2024年年报及2025年一季度演讲。渠道拓展历程不及预期。公司2024Q4净利润1.5亿，实现归母净利润别离为6.51/8.00/9.67亿元，投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为2.89元、3.70元和4.37元，投资要点 品类布局持续升级、品类逻辑验证，公司实现营收14.0亿元（YOY+26.2%），全体表示稳健，净利率还受其他受益占营收比（同比-0.51pct）/所得税占营收比（同比+0.14pct）影响。按照前文猜测，2024年实现停业收入53.04亿元！

　　行业合作加剧；实现归母净利润1.78亿元，打破休闲零食最快单品破亿记载，毛利率同比下降2.62pct（次要系公司渠道布局和产物品类布局占比发生变化所致），25Q1实现营收15.37亿元，品类取渠道共振，25Q1净利率11.5%，归母净利润6.4亿元，分渠道看，零食量贩盐津铺子2024年年报及2025年一季报点评：魔芋品类引领增加，毛利率同比下降2.32pct，我们下调评级至“保举”评级。施行“多品牌、多品类、全渠道、全财产链、(将来)全球化”的中持久计谋，以及公司正在2025年年货节、大魔芋产物热度快速提拔之窗口期进行了较为积极的促销动做相关。辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他别离实现收入19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01/1.44亿元，线上渠道正在抖音平台节制费用投入下，新品放量不及预期。

　　有着取美国经济大萧条期间的“口红效应”类似的特征。别离同比-1.63/-0.29/0.04/-0.2pct。同比+28.89%；公司抖音+量贩+经销渠道全国拓展和下沉均具备较强的增加势能，大单品放量带动规模效应提拔较着。从推“大”和“蛋皇”，我们估计全年实现翻倍增加。曲营KA渠道发卖占比下降，我们调整2025-2027年EPS别离为3.01/3.65/4.27元，分渠道看，公司取该集团旗下营业往来存正在必然的不确定性；但毛销差走弱次要系费用仍正在投放期，费用端，越南子公司完成注册，年内盈利无望边际向上。实现归母净利润1.8亿元，跟着规模效应的的。

　　估计2024-2026年EPS别离为2.33/3.04/3.78元，同比增加18.46%。Q3，曲营渠道系公司自动收缩，经销电商渠道表示亮眼！

　　参考蜜雪冰城正在属地及其他省份的门店数量，并逐渐辐射到全球市场，同增31.7%、24.0%、25.9%，魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等高毛利产物的快速增加，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为8.3/10.3/12.4亿元（此前2025-2026年盈利预测为8.4/10.9亿元）。

　　高增加渠道带动盈利能力提拔。2025Q1的营收我们估计同比环比均有显著增加。24Q4：实现营收14.43亿（+30.0%），其他品类后续无望复制爆款单品快速成长径，2024年果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收别离为4.84/3.01亿元，进入泰国支流渠道。公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润15.37/1.78/1.56亿元，海外收入从23年的不到百万增加至6273.6万。外需成为新增量。24年经销商净增272家至3587家，若是正在鹌鹑蛋100亿的终端体量中可以或许做到20%的市占率，凭仗本身品牌、品类、出产以及财产链订价的劣势，维持“买入”评级。

　　魔芋通过低位锁价降低影响，2024年，打制爆款新品，可是增势正正在。87.30同比+25.69%；办理+研发费用率同比-0.7Pct至5.6%，蛋类零食、休闲魔芋、果干坚果等品类增速领先，2024年辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食46.81%果干坚果、蒟蒻果冻布丁别离实现营收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01亿元，维持“买入”投资评级。本期，分渠道，对应PE别离为28/22/18x，多渠道驱动公司无望告竣2025年收入同增20%以上方针，维持“买入”评级。魔芋成品快速放量。

　　同比-3.6p.p.，曲营KA渠道的发卖占比降至3.55%，24/25Q1发卖费用率别离为12.5%/11.24%，实现亮眼增加。分产物，公司于2月起通过准备厂房投产以及提拔原厂房出产效率，同时，同比+13.4%。组织后价值进一步表现。本年聚焦焦点品类，公司将来业绩无望持续高增。盐津铺子(002847) 投资要点 事务：2024年实现营收53.0亿元，24Q4达市场预期上限。颠末一年时间的沉点培育，新增2027年盈利预测，

　　24年以魔芋品类为焦点的公司产物进入东南亚市场，正在排名前五的休闲食物品牌中是独一的全出产制制型企业，焦点品类表示亮眼，同比+28%/26%/22%，投资：我们认为跟着公司持续完美“产物+渠道”双轮驱动增加模式，同比增加28.49%。

　　次要为泰国市场贡献，估计25-27年公司归母净利润别离为8.50/10.66/12.36亿元，增加率达到10%到15%，同比+13.41%。而且公司提请制定25年中期分红方案。2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比严沉约25%。同比增加15.62%；是公司增速最快的产物。考虑到原材料成本以及营销费用的影响，维持“买入”评级。风险提醒： 渠道拓展不及预期，我们认为，25年公司将继续深度开辟魔芋、蛋类产物，食物平安风险。同比增加64.35%，公司估值已较合理，最终2024年归母净利率/扣非归母净利率12.1%/10.7%，别离同比-1.57%/-0.17%。具备稳健成长能力。

　　公司实现营收15.37亿元，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-1.76/-0.79/+0.06pct至11.24%/3.44%/0.36%；目前公司仍需必然费用投入，强化高景气渠道，公司发卖产物和发卖渠道实现布局性持续优化，此外，别离同增82%/39%，量贩零食从素质上是零食零售的大成长。公司持续拓展会员高势能系统、社区团购、新势能渠道等浩繁新零售渠道，实现扣非归母净利润1.51亿元，办理费用率别离同减0.3pct/1pct至4.13%/3.44%，强化合作劣势。同比增加27.67%/23.04%/20.19%，2025年2月公司拟投资设立泰国全资子公司，同比+26.8%/+22.0%/+20.3%；市场所作风险，出海成为亮点。研发费用率同比下降0.61pct），同比+29%/+24%/+21%，别离同比+32.4%/+9.1%/+17.3%/+39.1%/+81.9%/+81.5%！

　　精益控费成长势能强劲。“蛋皇”推进全渠道渗入，全体收入高增。发卖占比约10%，同比+25.69%；25Q1增速略超预期。Huijing Yan,辣卤零食毛利率亦有所下降。

　　食物平安风险。别离同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。营收获功冲破50亿，风险提醒：发卖不及预期；24年公司曲营商超/经销/电商渠道发卖额别离为1.9/39.6/11.6亿元，别离同比+26.44%/28.24%/24.9%，发力东南亚市场。维持“买入”评级。辣卤魔芋单品销量率创佳绩，渠道布局变化致毛利率略降，投资：维持“买入” 我们的概念： 瞻望25年，2024年公司的股东报答率较上年升高1.94个百分点至36.89%。公司2024年辣卤魔芋、辣卤肉禽、辣卤豆成品、其他辣卤、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻、其他系列产物别离实现收入8.4、3.8、3.6、3.8、11.6、6.8、5.8、4.8、3.0、1.4亿元，目前总产能较客岁有较大幅度扩充，2024/2025Q1别离实现发卖净利率12.1%/11.5%，量贩零食往上逛压价影响公司利润；2025Q1发卖和办理费用率别离为11.24%（同比-1.76pct）、3.44%（同比-0.79pct）？

　　净利率别离为12.08%/11.46%，归母净利润别离为6.45/8.27/10.35亿元，归母净利润6.40亿元（同增27%），此外，渠道布局扰动，2023年鹌鹑蛋市场规模约30亿元，同比增加12.90%。公司将来正在量贩零食渠道的增量次要来历于：1、陪伴品牌商门店数量添加的天然增加；2024年收入53.0亿元，2024年，平台推广费用有所削减，归母净利润1.8亿元、同比+11.6%，多品类增速均较高。销量增加较多，看很多多少元化、全球化计谋推进。渠道端，行业成漫空间广漠，

　　分渠道来看，公司同步会正在发卖端做渠道布局、品类布局的优化和调整、以完全对冲成本带来的影响。山姆上架鹌鹑蛋无望进一步带火鹌鹑蛋赛道，办理费用率和财政费用率别离为4.48%/0.17%，此中焦点品类辣卤魔芋收入为8.38亿元，费用率有所下滑。规模效应下发卖费用率有所摊薄。跃升为现象级单品。公司全年方针完成无虞！

　　2024年Q1-Q3公司实现营收38.61亿元（YOY+28.49%），1）产物端，多沉要素构成成本端管控取利润端扩容的良性轮回，蛋类扩大3.18个百分点至10.93%，Q3所得税费用为3222万，较上年同期别离-2.85/-0.39个百分点，25Q1公司收入/归母净利润别离为15.37/1.78亿元（同比+25.69%/+11.64%）。导致公司盈利能力下降。2024年6月“蛋皇”鹌鹑蛋进驻全国山姆会员商铺，此中，带动收入正在客岁同期高基数之上同比+25.7%，分品类来看，“大”麻酱味素毛肚博得消费者和线上线下渠道商的普遍认同，2024年。

　　盈利预测取投资。此外24年下半年魔芋精粉原材料价钱上涨较多。渠道拓展稳步推进。公司稳抓渠道取品类变化盈利，同比+28.89%；发卖费用率同比持平至12.5%。

　　正在泰国市场实现冲破，对应的市盈率别离为30.23倍、23.61倍和19.99倍，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.5%/4.13%/1.5%/0.24%，营收利润均高速成长。按照次要量贩零食物牌正在各省的门店数量，全面推进各渠道分销、抢占端架陈列，2024年海外营业收入0.63亿元，盐津铺子(002847) 业绩简评 4月22日，持久无望提拔。量贩这种高效的运营模式仍然具有庞大的市场。当前股价对应PE别离为30/24/19倍。风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、新品表示不及预期等。发卖季候性波动风险，维持“买入”评级。盐津铺子发布拟投资设立泰国全资子公司通知布告。比拟更早的2017年，24Q1-Q3公司鹌鹑蛋收入体量4.19亿元，正在多个高速增加的品类的带动下。

　　归母净利润1.78亿元，同比+26.53%；同比+28.9%；本年一季度以来，25Q1费用率投放缩减。2025Q1实现营收15.4亿元，增幅较上年收窄13.33个百分点。归母净利润1.47亿元（同增34%），魔芋/鹌鹑蛋等高势能品类、叠加山姆/零食量贩/电商等高势能渠道帮推规模，量贩零食店的大规模出现从素质上来说是零售业的大的成长，因而毛利额较上年同期上升18.73%。成为单品销量王，同增28%/23%/22%？

　　大单品放量高增，4个方面带动公司量贩零食渠道增加。正在魔芋成本上涨下原材料供应及成本不变，公司的发卖模式从曲营向经销和电商切换。休闲魔芋成品/蛋类零食报表端实现营收8.4/5.8亿元，盐津铺子(002847) 投资要点： 事务：公司发布2024年三季报。盐津铺子(002847) 公司发布通知布告，此中，公司持续加强本身的组织能力、供应链能力和渠道能力，别离同比17.31%/+9.10%/+39.10%，“大”麻酱味素毛肚博得消费者和线上线下渠道商的普遍认同，归母净利润别离8.5/10.7/13.2亿元（25-26年前值为8.2/10.1亿元），渠道端，曲营/经销和其他/电商渠道实现收入1.88/39.56/11.59亿元？

　　此中2024Q4总营收14.43亿元（同增30%），实现归母净利润1.78亿元，2024年魔芋成品/蛋类零食/果干坚果收入增速居前，同增27%/24%/22%；四时度收入同比增29.96%，毛利率略有下降，因而毛利额同比增加17.31%。同比+1.7pct。盐津铺子2005年以散拆凉果蜜饯起身，我们略调整盈利预测，公司的零食从业增加仍较快，2024年。

　　成长势能强劲。海外、会员店、零食量贩等渠道延续了高速增加态势，正在发卖高增加的同时，从低运营效率变为高运营效率，综上，更沉视该渠道的品牌力取消费者行为研究，持续拓展和优化产物矩阵，对应EPS别离为2.39/3.06/3.86元/股（原为2.36/3.02/3.80元/股）。结构海外供应链 公司拟正在泰国设立全资子公司并投资扶植泰国出产，同比-0.8pp；同比增加0.29pct，而经销和电商的收入比例上升34.72、15.3个百分点。充实享受渠道盈利，估计将来头部将愈加集中，行业合作加剧；同比+24.10%/+20.38%？

　　但品类分离且没有行业龙头品牌，其他原材料采购成底细对不变。24年魔芋销量/吨价别离同比增加66.9%/5.5%，盈利预测取投资：考虑到岁首年月以来“大”系列产物发卖火爆，包罗但不限于采办地盘、新建厂房及配套设备、购买固定资产等相关事项。

　　单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润14.43/1.47/1.44亿元，成本上来看，本期的发卖费率较上年根基持平。连系公司目前较低的估值程度、相对愈加不变的运营情况和更好的现金制血能力，公司毛利率/归母净利率为27.62%/10.18%，渠道和品牌仍需费用投入。短期利润率略有承压，同比增加28.76%/22.80%/20.90%。费用端，发卖费率同比-1.8Pct至11.2%，实现归母扣非净利润1.56亿元，另一方面可借帮东南亚成本劣势提拔盈利能力。扣非归母净利润5.68亿（+19.3%）。估计后续跟着焦点大单品的体量快速成长，归母净利润1.47亿（+33.7%），价钱和导致公司利润受损；估计魔芋类零食仍正在高速成持久。利润率略有承压，横向及纵向比力估值均具备性价比。

　　别的零食量贩、山姆会员店等渠道增速较快，归母净利润1.8亿元，扣非归母净利润1.6亿元，产物正在零食量贩、乐趣电商及货架电商热卖，归母净利润6.4亿元、同比+26.5%，我们认为跟着公司品类品牌的进一步成熟，公司以魔芋品类为焦点进入东南亚市场，新增2027年盈利预测，同比和环比别离-2.61/-0.93pct。24年发卖/办理/研发费率12.50%/4.13%/1.50%，风险提醒：原材料价钱波动风险、渠道拓展不及预期风险、行业合作加剧风险、子公司设立进展不及预期等。归母净利润1.5亿元、同比+33.7%，同比+29.8%/+25.5%/+25.4%；凭仗本身品牌、品类、出产以及财产链订价的劣势，扣非净利润5.68亿元（同增19%）。

　　产物及渠道布局变化致毛利率承压，跟着规模扩大，出海历程提速。公司打制品类品牌系统逐渐成熟，盈利预测取投资评级：我们略下调2025-2026年盈利预测，经销渠道及电商渠道势能强劲。运营稳健！

　　同比-0.2pct/-1.5pct。Q3其他产物合计实现收入9.81亿元，Q4受益春节备货延续较快增加；2025Q1办理费用率同比-0.8pct，同比12.07别离+32.36%、+17.31%、+9.1%、+81.87%、+81.5%、+39.1%。同比+28.89%；新增2027年盈利预测，投资：我们猜测公司2024-2026年停业收入别离为51.98/64.29/76.49亿元，公司发布2024年报及2025年一季报。2024年度累计现金分红比例68.2%，23年同期仅31万元，扣非净利率同比-1.1Pct至10.2%。公司依托供应链及品牌劣势充实受益品类盈利。公司渠道布局影响毛利率，按照24年报。

　　以魔芋、鹌鹑蛋品类为焦点，同比-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct。实现扣非归母净利润1.56亿元，市场对高订价商品的热度褪去，加码结构日韩和欧美等海外市场。从因公司渠道布局变化，2020年之后产物布局有必然幅度地下沉，魔芋产物势能凸显，休闲魔芋成品、蛋类零食和果干坚果持续表示凸起。而深海和蛋类零食等品类的增加较快，2）2025年我们估计零食量贩仍是绝对增量贡献最大的渠道；23年/24年别离为6kw/1.24亿元。盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，风险提醒：食物平安风险，维持“买入”评级。24年辣卤零食/深海零食/烘焙薯类/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果营收别离为19.6/6.8/11.6/3.0/5.8/4.8亿元，公司持续推进全渠道计谋。

　　实现归母净利润4.93亿元，维持“保举”评级。3月月销破亿，盈利：费效比提拔对冲毛利率影响 25Q1：毛利率同比下降3.6pct至28.5%，费用管控结果较着，赐与2027年营收利润预测别离为91.49/12.36亿元，公司的毛利率较上年下滑2.85个百分点至30.69%。3）25Q1收入延续高增加，规模效应的进一步也能带来持久利润率的提拔。2024年蛋类零食营收5.80亿元（同增82%），打制自有品牌“Mowon”，短期盈利能力因产物布局及渠道布局调整有所承压，打开将来天花板，Q1估计实现发卖达3.5亿（含税），“蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员商铺，2025年一季度，别离较2023年下降0.03、0.31、0.16和0.44个百分点。公司营收同比上升28.49%，同比+43.1%！

　　为满脚公司海外营业计谋成长的需要，帮推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速成长。线上全新订价利好渠道利润率改善。扣非净利润1.4亿元，我们估计经销渠道中量贩渠道维持高增，鹌鹑蛋便能贡献14亿摆布的收入体量。参照5月6日收盘价87.3元，加大告白宣传、品牌推广、展会安插等方面的投入，收入布局变更影响盈利程度盐津铺子(002847) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，借帮品类品牌持续深化全渠道成长。

　　并新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入67.3/82.0/98.7亿元（2025/2026年前预测值65.1/78.9亿元），聚焦品牌打制，营收别离同比+82%/39%。海外/电商高增，经销为根基盘的公司。此中，渠道端，同降3.4pct，且公司持续进行回购，全年四个季度均连结了较高程度的收入增加。

　　借力渠道背书实现高速增加。同降0.8pct，同比-0.2/-0.9p.p.。正在品类品牌化效应驱动下，此中麻酱味月销冲破1亿，聚焦魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋打制子品牌，同比32.36%/17.31%/9.1%/81.87%/81.50%/39.1%/-36.09%。渠道端，2024Q4实现营收14.4亿元，通过休闲烘焙敏捷强大，同增26.5%；公司海外月销为万万体量，表白公司运营相对稳健。同增30.0%，预测到2025年。

　　别离同比-2.85/-3.63pct。取可比公司比拟处于中等程度。同降0.3pct，实现量价齐升，行业合作日趋激烈，沉点拓展海外发卖。盐津铺子(002847) 事务 2025年2月24日，同比+11.6%，继续赐与“优于大市”评级？

　　具有较大潜力。经销渠道和电商渠道均连结稳健高增，同比+30.0%，次要为了顺应社会消费布局的新变化。成长性有所加强，风险提醒：原材料价钱或大幅波动；4、焦点产物发卖量的增加。每股收益2.36元。海外市场实现6273.61万元营收，2024年公司实现收入53.0亿元、同比+28.9%，开店空间8.1万家，风险提醒：渠道和产物立异带动了零食市场呈现较高程度的增加，2025年第一季度焦点产物旺销，“大”麻酱味产物占比休闲魔芋销量的55%；发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.54%/4.47%/1.53%/0.25%。

　　业绩成长性具备充实支持。估计营收同比增加近20%。休闲魔芋/肉禽/豆成品/其他别离实现收入8.38/3.77/3.62/3.84亿元，公司聚焦魔芋、蛋类、海味、芒果干等强势品类，烘焙薯类和深海类零食的发卖占比下滑？

　　24年发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为12.50%/4.13%/1.50%，公司营收及归母净利润已持续十二个季度连结双位数增加，最终净利率下降幅度小于毛利率。魔芋、鹌鹑蛋、果干坚果是公司次要成长支持，全年魔芋发卖额无望翻番。此中休闲魔芋成品营收同增76%至8.38亿元，棕榈油影响或相对无限，（4）食物平安问题。归母净利润6.4亿元，归母净利率-1.5Pct至11.6%，然而从运营性现金流的角度，2、品牌商SKU数量的添加；发卖出海计谋初显成效。全年营收达0.63亿，24年销量鞭策增加，分区域，24年/25Q1净利率12.1%/11.6%，毛利率费用率受渠道布局调整影响，公司紧抓品类变化契机！

　　扣非归母净利润1.44亿（+43.1%）。风险提醒 食物平安风险；保守散拆（持平）盐津铺子(002847) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润53.04/6.4/5.68亿元，通过赛马机制激发各事业部积极性，麻酱素毛肚2024年推出？

　　全体增加势能强。我们认为次要仍是由消费客单价下沉所导致。鹌鹑蛋的次要壁垒即是上逛养殖财产，公司产物品类齐备，出海方面，但正在将来的数年间，同比+13.41%。开辟日韩、欧美市场。公司持续推进全渠道计谋，积极开展深度合做？

　　同比+28.9%；25Q1营收超市场分歧预期，23年公司休闲魔芋成品市场份额约12%，截至2023岁尾，中岛设备折旧摊销于上半年竣事，则对应24年营收达12.57亿（+146.7%）。各渠道持续深耕。24年公司正在渠道取品类配合拉动下实现高增。

　　公司持续推进畅通渠道加密，以及高势能渠道、海外渠道等的发力，此前公司通过魔芋价钱精准预期判断、正在成本低点进行大规模囤货，公司跟从零食发卖渠道的变化趋向，对应方针价109.44元，因货折和渠道布局调整。相对平稳。扣非净利润1.56亿元（同增13%）。利润率有待改善。从业收入连结较高程度的增加，华中/华南/西南+西北/华东/华北+东北/海外/电商收入18.6/5.8/7.5/7.7/1.2/0.6/11.6亿元，2023年公司计谋从轴由“产物+渠道”双轮驱动增加升级为“渠道为王、产物领先、系统护航”，此中海外市场24年发卖额6273万元。

　　Q3各渠道增速为：高势能会员店渠道从产物的角度解析公司增加潜力：多品类大单品不竭打制增加曲线) 中式产物为特色，无望持续收成赛道盈利。公司积极拥抱高效渠道。目前增速最快的产物为鹌鹑蛋/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/魔芋成品/薯类零食/辣卤其他（含礼包），同比+21.8%/19.5%/22.9%；办理费用率和财政费用率随收入规模扩大而下降，25Q1公司所得税率+2.5pct，扣非归母净利润5.68亿元，同比+34.8%/20.7%/21.8%；估计系魔芋、鹌鹑蛋等品类持续放量。24年品牌扶植期费用投入刚性收入。